对于2024年的资产配置，分散依然是不变的原则，既包括从国内到海外的区域分散，也包括从股票到期货的资产分散。我们建议提升中低波动“类固收”产品的占比，股票资产中等仓位进行长期、均衡配置，提升具有分散价值的CTA管理期货（偏套利）资产比重，并适度布局海外配置产品。
2023年，传统固收爆雷演化出多种形式，不仅有持续无法兑付的非标产品，还有信托劣后兜底方跑路。A股年内经历了多轮涨跌和主题行情，看似热闹，但无论是多数基金经理还是个人投资者，都难言赚钱效应；量化管理期货（CTA）策略作为投资分散工具，刚进入投资者的视野不久，便遭受俄乌冲突行情降温所带来的大幅回撤。
同时，2023年也并非毫无亮点的一年，多元化的套利策略趋于丰富，提供了更多稳健产品选择；股票量化类策略逐渐受到瞩目，在震荡市中为投资者带来相对满意的收益；债券类资产为投资者提供了相对稳定的收益来源；布局全球配置的投资者也从美股的上涨中收获了不错的结果。
站在2023年的岁末，我们都对新一年的投资怀有一些期许，市场会循环但不会简单重复，经济结构持续换轨，新的经济现实也必然蕴育着不一样的投资逻辑，我们既不能在过去的教训之上畏手畏脚，也不能基于过去的经验刻舟求剑。
对于2024年的资产配置，分散依然是不变的原则，既包括从国内到海外的区域分散，也包括从股票到期货的资产分散。我们建议提升中低波动“类固收”产品的占比，股票资产中等仓位进行长期、均衡配置，提升具有分散价值的CTA管理期货（偏套利）资产比重，并适度布局海外配置产品。
海外方面，需求走弱和“逆全球化”仍将是主线，我们认为，美国和日本经济将整体强于欧元区。除此之外，2024年最受关注的莫过于美联储开始降息的时点，以美国经济软着陆为假设基础，我们认为美联储降息时间会相对较晚，但后期会加速，中间大概率会出现一轮通胀反弹，欧洲央行或更早更快降息，日本央行最终会利率正常化。
对于国内2024年的宏观经济走向，两大核心关注点并没有发生根本变化，一是房地产，二是房地产之外实体企业的韧性。首先，在未来一年甚至更长时间内，房地产的走向仍将是宏观经济中最重要的考量，而被大家密切关注的地方政府基建也很难跟房地产分割开来。必须要正视的是，房地产行业风险的出清、新均衡的形成是一个长期的过程，从政策导向上不难看到，当下需要以合理的方式推动新兴产业逐步替代房地产在整个经济中的作用，而不是走强刺激的老路。这一过程能否顺畅完成，答案就在于能否先大力扶持新兴产业体系的建立，再加快破除房地产行业的相关风险。
其次，是实体企业的韧性，2023年我们能真切感受到各行各业的内卷和洗牌，从恒大爆雷到医药整治，从拼多多市值超越阿里巴巴，到光伏组件价格暴跌，再到高端白酒争先恐后“下沉”以争取年轻用户。从增量经济转向存量增量并存，企业主体们也逐渐找到了新常态中的两条生存之道——内卷本土市场和外拓海外渠道，虽然这一过程中有痛苦和不适，但我们也感受到了他们应对新环境的坚持和韧性。
在经济格局“逆全球化”之下，资产配置更应打开全球化视野。2024年如果美联储在三季度前后开始降息，降息前的美债尤其是短债，将持续具有配置价值，如果降息，则将为美股打开新的行情机会，基于此，我们认为美股行情或先抑后扬。
对新兴国家市场来看，美联储降息窗口打开之后，汇率压力和资本外流压力也将相应降低，在避开短期追高的前提下，该市场将存在一定的配置机会。
虽然目前QDII基金为投资者进行海外配置提供了较充足的工具，但海外投资难度大于国内，单一资产投资波动风险较高，更适合以FOF产品的形式进行投资。
今年以来，房地产政策经历了从紧到偏松的转向，由“三条红线”到“三个不低于”，“房住不炒”的基本原则没有发生根本变化，过去推动房价大幅上升的几大因素即明显的人口红利、快速推进的城镇化、持续的货币宽松也都发生了改变。
对投资者来说，以配置房产作为主要投资方向既因为房产过去显著的增值效应，也因为其易执行，“攒够一笔首付就买房”，这曾是中国投资者最简单直接的理财方式。但是在房产新周期之下，买房已从投资属性转变为消费属性，降低投资性房产的占比，既是配置方向的转换，ku酷游更是对过去投资惯性和惰性的打破。
“打破刚兑”已经持续了五年多时间，在这期间，不难看到固收停止兑付、信托爆雷等事件发生，伴随着传统“老固收”带来的失望，很多投资者对“类固收”标品资产也望而却步。“一年给我几个点”“有波动回撤怎么能称之为稳健”等都成为投资者的高频疑惑。
在房产投资属性降低、股市震荡赚钱效应减弱的市场环境之下，稳健类打底资产的价值更加凸显。但必须放弃对传统刚兑类“老固收”产品的依赖，因为除银行存款外，承诺保本保息的产品本就是国内金融市场阶段性发展的特殊产物，尤其动辄6%—8%以上的高收益固收。
稳健收益、波动中低、回撤预期较小的“类固收”资产都是不错的选择，如债券基金、股票中性、期权期货类套利产品等。
2023年，上证指数不止一次在3000点上下反复拉锯，投资者也深切体会了市场处在博弈期的煎熬状态。在这种情况下，长期主义听起来似乎显得虚无飘渺，但在当下的市场环境下，投资中的长期主义是提高未来投资收益的基础。
从A股市场的周期规律来看，当下点位处在一个胜率和赔率都不错的位置，虽然向上催化剂短期并不充足，但当下除了保持在场没有更好的选择。2024年的股票投资机会我们认为主要有三方面，一是更清晰明了的政策落地，二是美联储明确转向降息，三是市场投资情绪逆转，第三点更多是前两点实现之后发出的市场信号。从目前来看，明年整体政策态度中性偏积极，落地效果需要一定时间，使良性循环运转起来，美联储降息的确定性也在持续升高。
对于大多数投资者，更适合保持进可攻退可守的中等仓位，我们预期明年市场的轮动、震荡行情仍会存在，可进行风格、行业上的均衡配置，或选择宽基指数增强类产品。
期货市场之于股票市场的分散价值，既是老生常谈也是永不过时的话题。对大多数投资者而言，风险资产的配置通常以股票资产为主，我们认为在2024年，CTA策略环境将有所改善，配置比例至少应与股票齐平。其配置价值体现在三个方面，一是库存周期的改善，美联储降息预期也能提升市场情绪；二是经过2023年的大幅波动，期货市场资金流出效应明显，市场拥挤度有所降低；三是震荡行情之下，交易机制决定了CTA始终可以保持多空双向交易的灵活性。
2023年，在全球突发事件频出和各国央行加速购金的助推之下，金价创出历史新高，在预期美联储将开启降息周期、美债利率见底的情况下，2024年黄金行情仍有空间，但时点或将在美联储降息时点明确之后。黄金更适合低点布局、中长期持有，CTA产品则可考虑收益风险比更高的偏套利类策略为主。
作者：张馨元（京华世家私募基金管理有限公司副总经理，中央财经大学中国银行业研究中心特约研究员）
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