农历2月9日（农历腊月三十）央行公布了2024年1月份的“史上最强”金融统计数据；再叠加春节期间出行、餐饮、旅游等高频数据呈现较强增势，消费端似出现转暖迹象。由此在龙年春节A股假期期间，港股三大股指率先迎来“开门红”，其中恒生香港上市银行指数累计涨幅3%。龙年开年的银行股走势能否龙行龘龘，我们认为有以下四点增量信号可以关注：
第一，港股喜迎龙年“三连阳”，银行板块中招行、邮储等跑出超额收益，市场目光从生产转向消费，零售银行表现更优。春节期间（2月12日~2月16日），A股处于假期休市状态， H股共有3个交易日（2月14~2月16日），期间港股三大股指喜迎“开门红”，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别收涨3.8%、4.7%、6.9%。其中，恒生香港银行指数累计上涨3%，跑输恒生中国企业指数1.7pct。个股方面，招行H（+6.9%）、邮储H（+5.4%）、中银香港（+5.1%）等涨幅居前，领涨标的主要以中资银行股为主，零售银行板块表现更优。与此同时，春节期间富时A50期货亦持续拉升，累计涨幅2.8%。
第二，1月信贷投放“开门红”力度略超预期，零售贷款同比大幅多增。2月9日（农历腊月三十）央行意外公布了2024年1月金融数据。数据显示：1月信贷新增4.92万亿，同比多增162亿；1月新增社会融资规模6.5万亿，同比多增5061亿，为历史上单月最大增量，同比增速9.5%，同上年末持平，社融增长明显超出市场预期。“均衡投放”的货币政策安排和商业银行“开门红”冲量的季节性规律基本匹配，但单月相对较好的金融读数易于阶段性激发市场活力和对于“宽信用”的想象空间，由此产生对经济增长的更大期待。
1月信贷投放呈现“对公先行、零售加力”的特点。1月对公贷款保持了较高增长景气度，更长项目储备周期、万亿建设国债资金陆续拨付到位、以及5000亿PSL投放助力“三大工程”等多重因素共振驱动对公增量信贷维持偏高位。1月份居民贷款新增9801亿，同比多增7229亿为市场提供了居民加杠杆和消费端改善的预期。虽然我们认为1月零售信贷数据表现较好主要是因为：春节前节日效应、更长的工作日、“以量换价”的投放策略等因素导致，住房销售和按揭早偿似乎尚不支持零售中长期消费类贷款明显高增，居民端消费行为改变也并非朝夕之功。但是，零售信贷数据与春节消费数据相映射，将有利于阶段性提振相对低迷的消费预期。
第三，春节期间服务消费明显升温，出行、旅游、餐饮、住宿、影视娱乐等领域增势强劲。①出行数据看，据2024年综合运输春运工作专班数据测算，2月10日-16日（农历正月初一至初七），全社会跨区域人员流动量预计近20亿人次，同比增长17.2%，较2019年同期增长25.3%。②服务消费数据看，春节期间服务消费升温明显，初一到初五，商务部重点监测零售企业绿色有机食品、金银珠宝销售额同比增长10%以上，重点监测电商平台住宿营业额同比增长超六成。③居民支付数据看，央行数据显示，春节除夕至初五，网联清算公司、中国银联共计处理交易153.8亿笔，总金额达7.7万亿，同比增速分别为15.8%、10.1%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等领域增长相对更好，同比增速均超20%。④票房数据看，猫眼专业版数据显示，2024年春节档（2月10日-2月17日）总票房已刷新中国影史春节档票房记录。经济高频数据显示了春节期间居民消费活力旺盛，也体现了微观主体有效需求修复的潜力空间。
第四，房地产项目“白名单”落地，各家银行积极跟进响应。2024年开年，住建部、金融监管总局联合出台了《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》；2月6日，金融监管总局召开专题会议，进一步部署落实城市房地产融资协调机制相关工作。会议要求各商业银行要主动对接协调机制，对推送的房地产项目名单要及时开展评审，加快授信审批，对合理融资需求做到“应满尽满”。春节前后，多家银行披露了推动落实房地产融资协调机制情况，同步提及后续将持续落实“金融16条”、“保交楼”工作要求以及近期关于经营性物业贷款新规定等相关政策，坚持对各类所有制房地产企业一视同仁，促进房地产市场平稳健康发展。
我们注意到，近期对房地产无论是需求侧还是融资端，政策暖风频吹。除四个一线城市相继放松房地产调控举措外，近日媒体密集报道房地产“白名单”项目的资金对接情况。我们相信，政策有意对房地产市场释放更多稳定信号，旨在稳定房地产销售“量”“价”关系。未来或有更多稳定房地产市场政策出台，可能的选择主要集中于：① 着力维护房地产市场价格稳定的“去库存”安排；② 以“保交楼”为核心的项目端政策性资金扶持；③ 通过定向债务重组，着力阶段性稳定房地产企业融资性现金流；④ 加速推进“三大工程”，促进建立市场与保障的“双轨”新模式。
房地产市场稳定有助于银行经营面和股价层面的双重稳定。房地产风险为前期压制银行板块估值的主要因素之一，伴随着本轮房地产市场的增量利好进一步出台，也将有助于提振银行板块估值表现。历史上房地产政策转暖阶段，银行板块与房地产板块均同时跑出较好的收益表现。例如2022年7月，面临“按揭贷款”停贷风波，“7·28”政治局会议首提保交楼，此后住建部、人民银行、银保监会等部门相继出台支持政策。在此期间，银行股与地产股走势相关系数升至0.82，呈现出较历史均值更高的相关性；如2022年11月，政策面对房地产融资端的支持力度显著加大，包括“第二支箭”扩容、房地产金融16条举措发布、“第三支箭”出炉等。在此期间，银行股与地产股相关系数达0.97，亦明显高于历史平均水平。春节期间港股房地产板块领涨，港股地产、银行板块涨幅分别为4.4%、3%，有望对A股银行板块形成一定提振作用。
第五，资本市场维稳“一揽子”举措后，增量政策出台仍可期。（1）从资金层面看，①2月5日全面降准50bp落地，释放约1万亿流动性，为资本市场运行创造良好的货币金融环境；②2月6日中央汇金公告称，“充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行”；③2月6日，证监会新闻发言人强调，将继续协调引导公募基金、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度。
（2）从制度层面看，①强化央企市值管理，研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。国资委发言人日前在国新办发布会上表示，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者。②严惩操纵市场恶意做空，加强融券业务监管。包括暂停限售股出借；转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用；引导证券公司延长追保时间，动态下调平仓线；暂停新增转融券规模等。前期稳定市场“一揽子”政策之后，在市场信心有效修复和指数触及关键支撑点位前，有必要出台增量政策维护资本市场平稳运行。
投资建议：经济基本面预期边际改善，资本市场暖风频吹，继续看好银行板块表现
春节期间消费转暖叠加“两会”临近，有助于改善资本市场预期。节后A股风险偏好或趋于友好，银行股节前上涨行情仍有望延续。一方面，春节期间消费明显转暖，显示提升微观经济主体活力具有潜力空间；另一方面，临近“两会”召开，市场对“稳增长”政策的进一步出台抱有期待，叠加银行自身基本面具有较好支撑，预计节后仍将会录得较好表现。
监管释放活跃资本市场信号，银行股料继续发挥“稳定器”作用。2024年1月下旬以来，监管持续释放活跃资本市场信号，通过汇金增持、降准等手段增强市场信心，推动资本市场回归合理估值水平。展望后续，在宏观经济企稳向好之前，我们认为刺激性举措仍有进一步加码空间，沪深300仍将发挥指数“稳定器”的作用。考虑到沪深300成分股中银行股流通市值权重为12%，在各行业板块中位居首位，银行板块或首先受益。
看好苏浙沪等经济发达地区中小银行的结构性投资机会。信贷投放仍在不同区域之间分化，经济发达省份的中小银行开年来仍保持较高的信贷投放景气度，料1月份实现同比多增概率较大。而在经济向高质量发展的过程当中，经济发达省份仍将维持较大资本开支力度，未来信用增长的高景气度仍将延续。从银行个体来看，多数江浙地区银行资产质量优异、拨备回旋余地大，考虑到未来该地区银行仍将面临较大资本缺口，盈利能力仍具有稳定运行基础。从投资角度看，伴随着前期估值向国有大行收敛，目前部分中小上市银行同时具备“高股息、高盈利、低估值”特征，具有较高的投资性价比。
投资标的上建议关注三条主线）传统的“低估值、高股息”品种，关注北京银行和大行；（2）区域经济韧性强、信贷脉冲强度大、盈利增速较高的中小银行，2023年该类银行估值水平持续走低，目前股息率亦颇具吸引力，建议关注苏州、江苏、南京、常熟银行；（3）房地产增量利好频出，叠加开年零售信贷投放超预期，建议关注盈利能力强、业绩增长稳定，当前股息率亦具备吸引力的招商银行。
A股：银行板块本周上涨1.12%，沪深300指数上涨5.83%，银行指数跑输沪深300指数4.71pct。分行业来看，医药（+10.33%）、国防军工（+10.01%）、电子（+8.70%）等板块领涨，银行板块排名第26/30。个股表现上，长沙银行（+8.70%）、郑州银行（+6.06%）、常熟银行（+5.87%）、青农商行（+5.86%）、西安银行（+5.79%）等个股领涨。
H股：银行指数本周上涨2.37%，恒生中国企业指数上涨4.75%，银行指数跑输恒生中国企业指数2.38pct。分行业来看，纺织服装（+9.43%）、餐饮旅游（+8.60%）、电子元器件（7.12%）等板块领涨，银行板块排名第20/29。个股表现上，招商银行（+6.94%）、邮储银行（+5.38%）、中银香港（+5.14%）、江西银行（+4.84%）、交通银行（+3.83%）等个股领涨。
截至2月8日，A股银行板块整体PB为0.56倍（较上周+0.22%）、H股银行板块整体PB为0.34倍（较上周+1.89%）。结合PB估值的历史情况来看，当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位。分银行类型来看，A股银行PB估值由高到低依次为：国有行0.58倍（较上周-0.45%）、城商行0.57倍（较上周-0.09%）、农商行0.53倍（较上周+2.09%）、股份行0.50倍（较上周+2.15%）。
成交量与成交金额：银行板块本周成交量225.42亿股，成交量占全部A股的5.05%，各行业板块中排名7/30；成交金额1331.49亿元，成交金额占全部A股的3.43%，各行业板块中排名12/30。
北向资金：北向资金本周累计净流入160.82亿元（合计买入3598.21亿元，合计卖出3437.38亿元）。从持仓总市值变化看，本周增加额居前的行业为电力设备及新能源、食品饮料、医药，北向资金持有银行股市值增加52.10亿元，各行业板块中排名第11/30；持仓比例变化上，当前对A股银行板块持仓比例为7.51%，较上周下降0.32pct。个股方面，江苏银行、工商银行等增持较多。
南向资金：南向资金本周累计净流入39.58亿港元（合计买入565.59亿港元，合计卖出526.02亿港元）。从持仓总市值变化看，本周增加额居前的行业为医药、传媒、非银行金融，南向资金持有银行股市值增加29.19亿港元，各行业板块中排名第6/29；持仓比例变化上，当前对H股银行板块持仓比例为18.12%，较上周下降0.34pct。个股方面，邮储银行、交通银行等增持较多。
※ 年年信贷“开门红”，今年有何不一样？——2024年1月份金融数据点评
1月信贷“开门红”力度略超预期，机构分化、区域分化现象或仍有延续。1月信贷新增4.92万亿，同比多增162亿，“开门红”读数略超预期。机构层面，预计国有大行、发达省份银行是信贷投放主力军，政策行贡献度也有所提升；政策行方面，伴随5000亿PSL陆续落地，“三大工程”领域信贷投放有望提速增效，政策行在新增信贷中贡献度或有所提升。从负债端数据看，12月、1月PSL分别新增3500亿、1500亿，政金债净融资分别为209亿、713亿，政策行负债端扩容侧面反映资产端信贷投放或有提速；区域层面，苏浙沪等经济景气度较高地区信贷投放较为乐观。“大行放贷、小行买债”的机构分化现象仍有延续，苏浙沪等经济景气度较高区域的优质中小行区位优势突出，对应年初旺季投放情况较好。
对公贷款保持较高景气度，增长稳定性看准财政发力强度。一方面，“开门红”信贷投放仍呈现“对公先行、零售跟进”特点；另一方面，前期万亿建设国债增发资金拨付落地，叠加岁末年初两个月5000亿PSL放量，对公中长期信贷投放明显发力。同时，考虑到去年年初受债市调整、理财赎回潮余波影响，“债贷跷跷板”效应下部分信用债置换贷款垫高基数，对1月读数产生一定扰动。后续对公贷款增长稳定性、持续性仍需观察准财政发力强度。
零售贷款读数超预期修复，信贷结构有所优化，对居民中长期贷款多增缺少高置信度解释。零售贷款同比改善原因主要在于：一方面，去年是典型1月份“早春”年份，工作日天数18天，春节期间只收不贷对1月信贷投放形成一定扰动；今年春节假期落在2月，1月工作日天数22天，零售端信贷投放受扰动更少，春节前投放量相对较大。另一方面，开年以来部分银行采取降价促投放策略，消费贷等相关产品利率一度下调至3%附近低位，对年初居民短期消费类贷款、和中长期经营性贷款增长形成支撑。中长期贷款高增或可用经营贷与按揭读数改善解释，但住房销售与早偿数据似乎并不支持按揭增长改善。
社融增量创历史新高，表内信贷是社融增长的支柱力量。1月新增社融6.5万亿，同比多增5061亿，余额增速9.5%，同2023年末持平。拆分看：1）表内信贷：1月社融口径贷款新增4.84万亿，同比少增914亿，占社融增量比重75%，较12月提升约17pct，构成12月社融主要支撑；2）政府债：政府债发行相对滞后，对月内社融贡献度有所下降。3）企业债融资：一方面，去年初受债市调整、理财赎回波及，信用债融资同比大幅少增，形成较低基数；另一方面，融资成本下行刺激部分企业发债需求升温。
春节错位影响下，M1增速环比显著回升，M2超预期回落，M2-M1剪刀差后续仍将走阔。春节ku酷游前取现提款、企业存款向居民端转移等因素对1月M1增速扰动弱于去年同期，同时，企业贷款、债券发行强度较高，M1增速存在季节性回升动力。春节错位叠加基数效应影响，居民、非银存款少增，财政存款多增，带动M2增速超预期回落，M2-M1剪刀差明显收窄。往后看，在当前经济形势下，M1增速走低趋势或较难扭转，预计2月M2-M1剪刀差将再度走阔。
节前流动性分层现象仍有延续，节后降息概率较大。利率层面，我们认为鉴于潘行长表态“推动信贷定价基准的LPR下行”，2~3月份LPR将有很大概率调整；而MLF利率调节或部分观测国内通胀形势，部分观测美联储货币政策操作。我们倾向于认为，在当前资本市场不稳定因素增多，金融风险可能存在跨市场传染的约束下，MLF—LPR近期调降概率明显上升，着力于稳定资本市场预期，反而部分有利于汇率市场稳定。汇率层面，伴随美联储加息接近尾声，我国货币政策外围掣肘因素弱化，进入二季度后操作空间进一步拓展。